Flash boursier

Die vergangene Woche, in der für die meisten Börsen eine bescheidene Erholung resultierte, war von zunehmender Volatilität geprägt. Während der Energie- und der Automobilsektor eine gute Performance verzeichneten, wurde der Technologiesektor durch die auf 1,6% angestiegene Rendite der 10-jährigen US-Anleihen beeinträchtigt. Die mit dem Anstieg des Erdölpreises auf ein 7-Jahres-Hoch wieder grösseren Inflationssorgen, die Ungewissheit im Hinblick auf eine Lösung des Problems der Schuldenobergrenze und die schwer einschätzbare Verfassung des US-Arbeitsmarktes liessen die Anleger zögerlicher werden.

Die Absicht der OPEC-Mitglieder, das Angebot nicht konsequent zu erhöhen, sowie die Position der USA, die ihre strategischen Reserven nicht antasten wollen, führten zu weiter anziehenden Energiepreisen, welche die Befürchtung steigender Konsumentenpreise neu entfachten.

Im Weiteren wurden im September nur 194’000 neue Stellen geschaffen, während mit 500’000 gerechnet worden war. Damit belegte der Arbeitsmarktbericht die Vorstellung einer sich verlangsamenden Konjunktur und es stellte sich die Frage, ob die US-Notenbank Fed, welche die Vollbeschäftigung anstrebt, die Reduzierung der Wertpapierkäufe, das berühmte «Tapering» nicht erneut aufschieben könnte.

Die Befürchtung, dass sich die Inflation als anhaltender erweisen könnte als ursprünglich behauptet und zu höheren Zinsen führen wird, setzte sich jedoch durch. In der Tat befindet sich die postpandemische Wirtschaftserholung in einer reiferen und damit ungewisseren Phase. Bereits ist wieder von «Stagflation» die Rede, einer Erinnerung aus den 70er Jahre. Diese Wirtschaftsverfassung ist weder für festverzinsliche Wertpapiere noch für Aktien günstig und erfordert einen defensiveren Vermögensverwaltungsansatz.

Das Schicksal der Bankaktien, die bis jetzt auf einen guten Börsenparcours in diesem Jahr zurückblicken konnten, wird vor allem von der Entwicklung der langfristigen Zinsen und den Perspektiven im Kreditbereich abhängen. Die Aussicht auf steigende Zinsen und eine steilere Zinskurve würde eine Ausweitung der Nettomarge, der Differenz zwischen den Zinszahlungen auf den Depots und den eingenommenen Zinsen aus der Kreditvergabe, ermöglichen. Die Ergebnisse der US-Grossbanken für das dritte Quartal werden ab kommenden Mittwoch veröffentlicht. Es wird mit einem durchschnittlichen Gewinnwachstum von +20% auf Jahresbasis gerechnet. Sicher ist im Weiteren, dass die Banken ihre Rückstellungen für Kreditverluste beträchtlich reduziert haben, was bereits im Anstieg des Gewinns je Aktie und der Börsenkurse zum Ausdruck gekommen ist. Für die Banken besteht die grosse Herausforderung darin, den Terrainverlust gegenüber anderen Kreditgebern zu begrenzen, da sich die Haushalte im aktuellen Umfeld eigentlich nicht verschulden möchten. Die Bewertung der US-Bankaktien bleibt relativ günstig; das gilt auch für die europäischen Bankaktien. So liegt das P/E bei rund 12, während es beim S&P 500 über 20 liegt.